Az EUR/HUF 362 körül mozog. A forint nagyjából 8%-kal erősebb, mint 2026 elején volt, ugyanakkor egyértelműen gyengébb, mint júniusban. Mindkét állítás egyszerre igaz, és éppen ez a feszültség adja az idei év történetét: egy nagy, választás utáni rali, majd egy visszabontás, amely még tart.
Ez az írás két dolgot csinál. Kirakja, hogy mikor történt az egyes szakasz, mert a sorrend többet magyaráz, mint bármelyik egyedi hajtóerő. Utána felvázol négy forgatókönyvet az év végéig, kimondott valószínűségekkel — nem előrejelzésként, hanem ellenőrzőlistaként arról, minek kellene teljesülnie mindegyikhez.
Idővonal: hogyan jutott ide a forint
| Dátum | Mi történt | EUR/HUF |
|---|---|---|
| április 12. | Országgyűlési választás, a Tisza Párt győzelmével | 377,2 → 366,9 |
| május 29. | Magyar Péter miniszterelnök és von der Leyen bejelenti 16,4 milliárd euró uniós forrás feloldását | — |
| június 16. | A mozgás legerősebb pontja: 349,53 — ilyen szint 2022 februárja óta nem volt | 349,5 |
| első félév egésze | A forint januárhoz képest mintegy 8%-ot erősödött az euróval szemben — a harmadik legjobb feltörekvő piaci deviza, csak a brazil reál és a kolumbiai peso előzte meg | — |
| július 21. | Az MNB 25 bázisponttal 5,75%-ra csökkenti az alapkamatot. Az infláció 1,7% | 361,9 |
Két dolog szúr szemet. Először: a rali gyors és politikai volt. A forint az április 10-i 377,20-ról a szavazás utáni első kereskedési napon 366,90-re erősödött — 2,8% egyetlen lépésben, mindenféle adatközlés nélkül. Másodszor: a legerősebb szintek hetekig tartottak, nem hónapokig. Egy ilyen gyorsan, a politikai kockázat átárazásán felépült mozgás szerkezetéből adódóan kiszolgáltatott annak, hogy az átárazás egyszer befejeződik.
Miért erősödött a forint
A tavaszi mozgás Magyarország kockázati felárának szűkülése volt. A választás olyan kormányt hozott, amelyről a piac azt olvasta ki, hogy képes rendezni az uniós forrásvitát, május 29-én pedig ez az olvasat igazolódott: 16,4 milliárd euró feloldása, ebből nagyjából 10 milliárd a Helyreállítási és Ellenállóképességi Eszközből, 4,2 milliárd kohéziós forrás korrupcióellenes és igazságszolgáltatási reformhoz kötve, továbbá 2,2 milliárd az akadémiai szabadsághoz kapcsolódóan.
Ez nagy szám egy Magyarország méretű gazdasághoz mérve, és a piac ennek megfelelően árazott át. A lényeg: a bejelentésre árazott át.
Miért ad vissza belőle
Három feltevés. Nem zárják ki egymást, a sorrend pedig megítélés kérdése.
1. Szűkül a kamatelőny
Az MNB lazítási ciklusba lépett, és július 21-én ismét vágott, 5,75%-ra. 1,7%-os infláció mellett van tér a folytatásra — és éppen ez a deviza problémája. A magas reálkamat volt az egyik ok forinteszközöket tartani, és minden vágás vékonyítja ezt az okot.
Érdemes tisztázni: a kamatvágás nem szakpolitikai hiba. Az alacsony infláció mellett védhető. De egy kamatelőnyre támaszkodó deviza gyengül, amikor az előny szűkül — függetlenül attól, hogy a vágás indokolt volt-e.
2. Olaj és dollár
Az Irán körüli újabb eszkalációt és a magasabb olajárakat, valamint az erősödő dollárt említik a forintra nehezedő fő külső nyomásként. Magyarország nettó energiaimportőr, így az olaj mozgása közvetlenül az importszámlába, a folyó fizetési mérlegbe, végül pedig az inflációba csatornázódik. Ez a hatásmechanizmus teljes egészében a magyar döntéshozókon kívül esik.
3. A jó hír már benne volt az árban
Júniusra az uniós forrás sztorija, a politikai átárazás és a hosszabb távú európerspektíva egyaránt megvásárolt volt. A pozicionáltság zsúfolttá vált, a még pozitívan meglepni képes hírfolyam pedig elvékonyodott. Amikor a határon lévő vevő már long, a devizának nincs szüksége rossz hírre a csúszáshoz — elég, ha nem érkezik új jó hír.
Az uniós pénz: a naptár fontosabb, mint az összeg
Ezt a részt lehet a legkönnyebben félreolvasni, és itt dolgozik igazán az idővonal.
A 16,4 milliárd euró májusban lett beárazva. A készpénz más ütemezés szerint érkezik:
- augusztus 31. — Magyarországnak teljesítenie kell 27 „szupermérföldkövet", amelyek a bírói függetlenséget, az uniós források felhasználásának átláthatóságát és a korrupcióellenes intézkedéseket érintik
- szeptember vége — a kifizetési kérelmek benyújtása
- december vége — a kifizetések lezárása
A bejelentést és a pénzt tehát nagyjából hét hónap választja el. A nyár folyamán a forintnál ott van a várakozás, de nincs ott a tényleges beáramlás. Ez önmagában nem rejtett negatívum — egyszerűen azt jelenti, hogy az uniós sztori most nem tud tompítani egy gyengülést, mert a munkáját már elvégezte felfelé menet.
Emiatt augusztus 31. a naptár legnagyobb egyedi, előre ismert eseménykockázata. A Helyreállítási Eszköz teljesítményalapú: az elmulasztott mérföldkövek nem semlegesen csúsznak, hanem újranyitnak egy kérdést, amelyet a piac lezártnak tekintett.
Négy forgatókönyv az év végéig
Az alábbi valószínűségek megítélést tükröznek, nem modell kimenetét. Azért szerepelnek, hogy vitatkozni lehessen a mögöttes érveléssel.
| Forgatókönyv | Év végi EUR/HUF | Valószínűség | Minek kell teljesülnie |
|---|---|---|---|
| A. Újbóli erősödés | 345–355 | 20% | A mérföldkövek teljesülnek, indul a kifizetés, az MNB szünetet tart a szeptemberi inflációs jelentés után, az olaj megnyugszik |
| B. Oldalazás | 355–365 | 35% | Az uniós forrás megérkezik, de be volt árazva; a vágások nyesik a kamatelőnyt; az olaj kétértelmű. A hatások kioltják egymást |
| C. Enyhe gyengülés | 365–378 | 30% | A lazítás folytatódik, a reálkamat-puffer szűkül, az olaj magasan marad, a forrás egy része 2027-re csúszik |
| D. Éles elmozdulás | 378 felett | 15% | A mérföldkövek elmaradnak vagy olajsokk jön, mindezt költségvetési romlás kíséri |
A gyenge oldal (C+D, 45%) egy szerkezeti okból nehezebb az erős oldalnál (A, 20%): a negyedik negyedévben a jó hír megvalósul, a megvalósulás pedig felemészti. A kifizetés már az árban van, így a tényleges beáramlás hírkimerülési eseményként is működhet. A kamatvágási ciklus ezzel szemben még fut, az olajkockázat pedig felfelé nyitva maradt.
Ugyanakkor a lefelé menet valószínűleg nem szakad úgy át, mint tavasz előtt. A magyar kockázati felár szűkülése szerkezeti változás volt, nem hangulatingadozás, a szerkezeti változások pedig lassabban fordulnak vissza.
Mit érdemes figyelni
- augusztus 31. — a 27 mérföldkő teljesítésének hivatalos megerősítése
- szeptember — az MNB inflációs jelentése, és hogy szünetel-e a lazítási ciklus
- negyedik negyedév — hogyan kezelik a beáramlást. Ha a kormány a piacon adja el az eurót, a hatás közvetlen; ha az MNB-vel köt üzletet, csak közvetve, a devizakibocsátás csökkenésén keresztül hat
- olaj és dollár — az a két változó, amelyre a magyar gazdaságpolitika nem tud hatni
Hogyan olvassuk mindezt
A devizaárfolyam-előrejelzés megbízhatatlan, és ezt érdemes kimondani. A forint első félévi mozgása — a feltörekvő piaci mezőny harmadik legjobbja — januárban nem volt konszenzusos várakozás. Aki akkor rögzítette az év végi számát, széles sávval tévedett, és a fenti forgatókönyvek pontosan ugyanennek a hibának vannak kitéve.
Használjuk őket feltételek halmazaként, amelyeket az események érkezésekor ellenőrzünk — ne pedig annak jóslataként, hol áll majd az árfolyam. Ez az oldal a HUF Erősségi Indexet követi, amely azt rögzíti, amit az árfolyamok már megtettek; a módszertani oldal bemutatja, hogyan áll össze ez a szám. Semmi nem minősül befektetési tanácsnak, sem deviza vételére vagy eladására vonatkozó ajánlásnak.