Az EUR/HUF 362 körül mozog. A forint nagyjából 6%-kal erősebb, mint 2026 elején volt, ugyanakkor egyértelműen gyengébb, mint júniusban. Mindkét állítás egyszerre igaz, és éppen ez a feszültség adja az idei év történetét: egy nagy, választás utáni rali, majd egy visszabontás, amely még tart. A félév végén a nyereség 8% volt, tehát nagyjából az ötöde már vissza is ment.
Először az jön, hogy mikor történt az egyes szakasz, mert a sorrend többet magyaráz, mint bármelyik egyedi hajtóerő. Az év végéig szóló négy forgatókönyv kimondott valószínűségeket visel, nem előrejelzésként, hanem ellenőrzőlistaként arról, minek kellene teljesülnie mindegyikhez.
Idővonal: hogyan jutott ide a forint
| Dátum | Mi történt | EUR/HUF |
|---|---|---|
| április 12. | Országgyűlési választás, a Tisza Párt győzelmével | 377,2 → 366,9 |
| május 29. | Magyar Péter miniszterelnök és von der Leyen bejelenti 16,4 milliárd euró uniós forrás feloldását | - |
| június 16. | A mozgás legerősebb pontja: 349,53, ilyen szint 2021 szeptembere óta nem volt | 349,5 |
| első félév egésze | A forint az első félévben mintegy 8%-ot erősödött az euróval szemben, a harmadik legjobb feltörekvő piaci deviza, csak a brazil reál és a kolumbiai peso előzte meg | - |
| július 21. | Az MNB 25 bázisponttal 5,75%-ra csökkenti az alapkamatot. Az infláció 1,7% | 360,4 |
Két dolog szúr szemet. Először: a rali gyors és politikai volt. A forint az április 10-i 377,20-ról a szavazás utáni első kereskedési napon 366,90-re erősödött, 2,8% egyetlen lépésben, mindenféle adatközlés nélkül. Másodszor: a legerősebb szintek hetekig tartottak, nem hónapokig. Egy ilyen gyorsan, a politikai kockázat átárazásán felépült mozgás szerkezetéből adódóan kiszolgáltatott annak, hogy az átárazás egyszer befejeződik.
Miért erősödött a forint
A tavaszi mozgás Magyarország kockázati felárának szűkülése volt, és nem csak az euró ellenében. Az oldal kosarában szereplő mind a hat devizával szemben (euró, dollár, svájci frank, font, zloty, korona) április 10. és június 16. között nagyjából 7%-ot erősödött a forint. A választás olyan kormányt hozott, amelyről a piac azt olvasta ki, hogy képes rendezni az uniós forrásvitát, május 29-én pedig ez az olvasat igazolódott: 16,4 milliárd euró feloldása, ebből nagyjából 10 milliárd a Helyreállítási és Ellenállóképességi Eszközből, 4,2 milliárd kohéziós forrás korrupcióellenes és igazságszolgáltatási reformhoz kötve, továbbá 2,2 milliárd az akadémiai szabadsághoz kapcsolódóan.
Ez nagy szám egy Magyarország méretű gazdasághoz mérve, és a piac ennek megfelelően árazott át. A bejelentésre árazott át, nem a pénzre.
Miért ad vissza belőle
Három feltevés. Nem zárják ki egymást, a sorrend pedig megítélés kérdése.
1. Szűkül a kamatelőny
Az MNB lazítási ciklusba lépett, és július 21-én ismét vágott, 5,75%-ra. 1,7%-os infláció mellett van tér a folytatásra, és éppen ez a deviza problémája. A magas reálkamat volt az egyik ok forinteszközöket tartani, és minden vágás vékonyítja ezt az okot.
Érdemes tisztázni: a kamatvágás nem szakpolitikai hiba. Az alacsony infláció mellett védhető. De egy kamatelőnyre támaszkodó deviza gyengül, amikor az előny szűkül. Az, hogy a vágás indokolt volt-e, ezen nem változtat.
2. Olaj és dollár
Az Irán körüli újabb eszkalációt és a magasabb olajárakat, valamint az erősödő dollárt említik a forintra nehezedő fő külső nyomásként. Magyarország nettó energiaimportőr, így az olaj mozgása közvetlenül az importszámlába, a folyó fizetési mérlegbe, végül pedig az inflációba csatornázódik. Ez a hatásmechanizmus teljes egészében a magyar döntéshozókon kívül esik.
3. A jó hír már benne volt az árban
Júniusra az uniós forrás sztorija, a politikai átárazás és a hosszabb távú európerspektíva egyaránt megvásárolt volt. A pozicionáltság zsúfolttá vált, a még pozitívan meglepni képes hírfolyam pedig elvékonyodott. Amikor a határon lévő vevő már long, a devizának nincs szüksége rossz hírre a csúszáshoz. Elég, ha nem érkezik új jó hír.
Az uniós pénz: a naptár fontosabb, mint az összeg
A 16,4 milliárd euró májusban lett beárazva. A készpénz más ütemezés szerint érkezik:
- augusztus 31. - Magyarországnak teljesítenie kell 27 „szupermérföldkövet", amelyek a bírói függetlenséget, az uniós források felhasználásának átláthatóságát és a korrupcióellenes intézkedéseket érintik
- szeptember vége - a kifizetési kérelmek benyújtása
- december vége - a kifizetések lezárása
A bejelentést és a pénzt tehát nagyjából hét hónap választja el. A nyár folyamán a forintnál ott van a várakozás, de nincs ott a tényleges beáramlás. Ez önmagában nem rejtett negatívum. Egyszerűen azt jelenti, hogy az uniós sztori most nem tud tompítani egy gyengülést, mert a munkáját már elvégezte felfelé menet.
Emiatt augusztus 31. a naptár legnagyobb egyedi, előre ismert eseménykockázata. A Helyreállítási Eszköz teljesítményalapú: az elmulasztott mérföldkövek nem semlegesen csúsznak, hanem újranyitnak egy kérdést, amelyet a piac lezártnak tekintett. Hogy pontosan mit követel az a 27 mérföldkő, és miért nem zárja le őket önmagában a megszavazott jogszabály, külön írásban szedtem össze.
Négy forgatókönyv az év végéig
Az alábbi valószínűségek megítélést tükröznek, nem modell kimenetét. Azért szerepelnek, hogy vitatkozni lehessen a mögöttes érveléssel.
| Forgatókönyv | Év végi EUR/HUF | Valószínűség | Minek kell teljesülnie |
|---|---|---|---|
| A. Újbóli erősödés | 345–355 | 20% | A mérföldkövek teljesülnek, indul a kifizetés, az MNB szünetet tart a szeptemberi inflációs jelentés után, az olaj megnyugszik |
| B. Oldalazás | 355–365 | 35% | Az uniós forrás megérkezik, de be volt árazva; a vágások nyesik a kamatelőnyt; az olaj kétértelmű. A hatások kioltják egymást |
| C. Enyhe gyengülés | 365–378 | 30% | A lazítás folytatódik, a reálkamat-puffer szűkül, az olaj magasan marad, a forrás egy része 2027-re csúszik |
| D. Éles elmozdulás | 378 felett | 15% | A mérföldkövek elmaradnak vagy olajsokk jön. Költségvetési romlás mellé érkezve bármelyik elég önmagában |
A gyenge oldal (C+D, 45%) egy szerkezeti okból nehezebb az erős oldalnál (A, 20%): a negyedik negyedévben a jó hír megvalósul, a megvalósulás pedig felemészti. A kifizetés már az árban van, így a tényleges beáramlás hírkimerülési eseményként is működhet. A kamatvágási ciklus ezzel szemben még fut, az olajkockázat pedig felfelé nyitva maradt.
Ugyanakkor a lefelé menet valószínűleg nem szakad úgy át, mint tavasz előtt. A magyar kockázati felár szűkülése szerkezeti változás volt, nem hangulatingadozás, a szerkezeti változások pedig lassabban fordulnak vissza.
Mit érdemes figyelni
- augusztus 31. - a 27 mérföldkő teljesítésének hivatalos megerősítése
- szeptember - az MNB inflációs jelentése, és hogy szünetel-e a lazítási ciklus
- negyedik negyedév - hogyan kezelik a beáramlást. Ha a kormány a piacon adja el az eurót, a hatás közvetlen; ha az MNB-vel köt üzletet, csak közvetve, a devizakibocsátás csökkenésén keresztül hat
- olaj és dollár - az a két változó, amelyre a magyar gazdaságpolitika nem tud hatni
Hogyan olvassuk mindezt
A devizaárfolyam-előrejelzés megbízhatatlan, és ezt érdemes kimondani. A forint első félévi mozgása, a feltörekvő piaci mezőny harmadik legjobbja, januárban nem volt konszenzusos várakozás. Aki akkor rögzítette az év végi számát, széles sávval tévedett, és a fenti forgatókönyvek pontosan ugyanennek a hibának vannak kitéve.
Forrással alátámasztott januári konszenzusszámot az év végére nem találtam, ezért nem is szerepel itt. Hogy az első félév meglepetés volt, minőségi állítás, és így is olvasandó.
Használjuk őket feltételek halmazaként, amelyeket az események érkezésekor ellenőrzünk, nem pedig annak jóslataként, hol áll majd az árfolyam. Ez az oldal a HUF Erősségi Indexet követi, amely azt rögzíti, amit az árfolyamok már megtettek; a módszertani oldal bemutatja, hogyan áll össze ez a szám. Semmi nem minősül befektetési tanácsnak, sem deviza vételére vagy eladására vonatkozó ajánlásnak.